作者 | 赵芷姗回调买入技巧
编辑 | 周伟鹏
六小龙里最快上市，但资本市场却很现实。
4 月 17 日，群核科技顶着"杭州六小龙第一股"和"全球空间智能第一股"的光环，在港交所上市。
当天开盘暴涨 170%，第三个交易日股价更是飙升至 48.5 港元，市值一度摸到 837 亿港元。
但当潮水褪去，3 个来月后，群核科技市值缩水至 134.99 亿港元。
群核的核心产品"酷家乐"，是全球头部室内设计平台，致力于让普通人亲手设计自己的家。
同时，它借助多年来积累的海量空间设计数据，正在向空间智能转型，已推出 3D 虚拟仿真平台 SpatialVerse 和自研空间大模型 SpatialLM 等。
明明物理 AI 正值风口，为什么资本市场对群核不再热情了？
主业是装修软件
盈利主要靠"省"出来
群核刚上市就能暴涨，很大程度上是题材红利和市场情绪的双重作用。
英伟达 CEO 黄仁勋在 2026 GTC 大会上明确表示，"物理 AI 是继大语言模型后的下一波增长浪潮"，"当下正是物理 AI 的 ChatGPT 时刻"。
物理 AI 的风口已经到来，港股正处于 AI 行情的情绪高点，群核卡位"空间智能"赛道，刚好填补了港股 AI，从语言大模型向物理世界延伸的叙事空白。
更重要的是，当时宇树 IPO 申请正在受理、强脑科技已经递表、云深处科技在辅导备案中，游戏科学和 DeepSeek 则还未启动 IPO 计划。
作为杭州六小龙中第一家上市的公司，群核独自扛起了整个六小龙的概念溢价。
但即使是 AI 公司，想要获得市场长久的偏爱也是有条件的。要么是亏损能换来爆发式增长，要么技术有稀缺性。
根据群核公布的招股书，2025 年总营收 8.2 亿元，同比增长 8.63%，经调整净利润 5712.7 万元，首次扭亏为盈。
但细看数据会发现，盈利主要不是靠业务增长带动，而是"省钱"省出来的。
研发开支从 2023 年的 3.91 亿元降至 2025 年的 2.9 亿元，销售及营销开支从 3.56 亿元缩减至 2.74 亿元，仅这两项就省下近 2 亿元。
官方称主要是因为提高了效率，进行了人员优化，销售人员从 615 名减少至 484 名。
并且，盈利能否持续还需观察，真正的盈利拐点可能还没到来。群核在招股书风险提示中也坦承，"自成立以来一直亏损，日后可能会继续亏损。"
对市场来说，暂时的亏损可以不重要，重要的是有可见的收入增长预期。
2025 年营收虽然还在增长，但同比增速已经掉至个位数。
群核超九成的收入都来自酷家乐，可以说，没有酷家乐就没有群核的今天，但反过来看，酷家乐的高度，很大程度上也决定了群核现阶段的上限。
近年来，下游装修、家具行业受地产大环境持续影响，大量中小型装修工作室预算收紧，增长空间收到制约。
物理 AI 业务还没跑起来
大厂就已经入场
而另一边，被寄予厚望的空间智能业务，群核有自己的稀缺性价值，它在物理 AI 产业链里，属于空间数据卖铲人。
截至 2025 年底，它已积累超 5 亿 3D 场景和超 4 亿 3D 模型，拥有全球最大室内场景认知深度学习数据集 InteriorNet。
并且，群核已经与智元机器人、银河通用、地瓜机器人、穹彻智能等多家具身智能企业达成合作，提供室内机器人虚拟仿真训练场。
但合作≠收入暴涨。
2025 年 SpatialVerse 客户从 8 名翻倍到 16 名，收入从 340 万增长至 520 万，相对于群核 8.2 亿的总营收，几乎可以忽略不计。
虽然号称"空间智能第一股"，但 AI 叙事缺少收入支撑，市场目前仍倾向于按 SaaS 公司来估值，而非物理 AI 公司。
更紧迫的是，这条赛道上，它不是唯一的参与者。
大厂也已经下场布局世界模型，并且力度更猛。阿里发布 Happy Oyster 世界模型、腾讯开源 HY-World 2.0 3D 世界模型。
当大厂用免费 + 补贴 + 数据优势下场时，对于群核这样的独立公司来说，技术壁垒能否顺利转化为商业壁垒，真正的考验才刚开始。
赛道是对的
但故事需要数字来兑现
群核在杭州六小龙之中，成立时间最早，但 AI 叙事相比其他几家，落地兑现的路径可能更长。
行业报告显示，全球空间设计软件市场，预计 2029 年规模将达到 336 亿元，中国市场仅 66 亿元。
这意味着即使它吃下全部份额，增长也是有限的，想突破天花板必须靠空间智能，而目前 SpatialVerse 商业化仍在早期爬坡阶段。
不可否认，物理 AI 会是未来十年 AI 最重要的发展方向之一。
英伟达、Google、Meta 和国内一线大厂都在重金布局，群核拥有 15 年来积累的物理空间数据，这个独一无二的先发优势真实存在。
但上市后，资本已不再满足单纯听概念故事，群核想要守住高估值，还需要持续拿出看得见的进展：跨行业客户不断突破、新兴业务营收稳步上涨，用业绩证明自己不只是家装软件公司。
当然，这不是群核一家要面临的问题。等到宇树、DeepSeek、强脑、云深处陆续上市，市场一样会用放大镜看它们的留存率、毛利率、客户结构。
元股证券:ygzq.hk
资本市场不会否定一条好赛道，却会惩罚每一个无法兑现预期的故事。
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